从10月经济数据来看，我国经济复苏状况有一定改善，但“M2-M1”剪刀差的扩大以及通胀的低位运行反映需求依然偏弱，考虑到近期政策端传递出的积极信号，有望带动经济在年底到明年年初的经济回升。11月降准、降息预期短期落空对债市有一定压制，但资产荒下配置需求相对强劲，利率短期内表现或相对纠结，年底前可能仍有下行空间。
11月15日，国家统计局发布10月国民经济数据。10月份，规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较9月加快0.1个百分点，环比增长0.39%。10月份，社会消费品零售总额同比增长7.6%。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与9月持平。
金融和通胀数据的信号：10月“M2-M1”剪刀差扩大。10月M2同比增长10.3%，M1同比增长1.9%。在M1同比增速持续走低的背景下，“M2-M1”剪刀差由年初的5.9%扩大至10月的8.4%，背后可能反映着企业和居民部门将更多资金存入定期存款，投资和消费的意愿相对偏低。10月核心CPI环比持平。今年10月，核心CPI环比增速由上月的0.1%降至0.0%。回顾历史上10月份的核心CPI表现可以发现，多数年份的核心CPI环比增速均在0.1%-0.2%之间，今年10月的环比持平是近些年的较低水平，反映当前需求依旧不足，经济的内生动能依然偏弱。
工业：平稳增长。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较上月加快0.1个百分点，两年平均增速为4.8%，环比增长0.39%。从三大门类看，采矿业对整体增速的贡献较多，10月采矿业增加值同比增长2.9%，较上月加快1.4个百分点；制造业增长5.1%，较上月加快0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%，较上月回落2.0个百分点。
消费：零售消费继续改善。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，四年平均增速达到4.0%，较9月份小幅提高0.1个百分点，较7、8月份3.1%和3.2%的水平显著改善。剔除基数扰动来看，升级类商品销售增长较快，限额以上单位金银珠宝、汽车、体育娱乐用品等表现较好，地产产业链相关的家具、建筑装潢材料等商品仍然偏弱。服务业生产及需求显著向好。10月份，服务业生产指数同比增长7.7%，比上月加快0.8个百分点，增速连续3个月回升，其四年平均增速为4.7%，与9月持平，较7、8月份的4.4%和4.3%显著回升。服务需求方面，今年1-10月份，服务零售额同比增长19.0%，比1-9月份加快0.1个百分点。
固定资产投资：制造业及基建投资有所放缓、地产投资增速持续下行。今年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，10月单月环比增长0.10%。
基建：增速边际回落，政策支持下后续有望回升。我们估算，10月宽口径基建投资同比增长5.6%，增速较9月回落1.2个百分点。三季度新增专项债加快发行的背景下，基建投资增速有所抬升。考虑到新增专项债已基本发完，新增特别国债从发行审批到形成投资以及实物工作量仍需时日，10月基建投资的增速有所回落。向后看，预计新增发行的1万亿特别国债将对今年底至明年的基建投资形成提振。
制造业：高位回落，高技术制造业投资增速较快。我们测算，10月制造业投资同比增长6.2%，增速较9月回落1.7个百分点。三季度以来，工业企业利润降幅持续收窄，制造业投资增速领先于整体投资增速，10月增速有所回落，但6.2%的同比增速依旧为今年以来较高水平。具体到行业维度，高技术制造业投资的较高增速得到延续。1-10月，高技术制造业投资增长11.3%，其中航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长19.0%、16.7%。高新技术产业的逆势增长，反映出新动能对经济增长的支撑。
房地产：销售降幅收窄，开工及投资仍未见显著改善。我们测算，10月房地产销售额同比下降8.1%，降幅较9月收窄5.5个百分点。10月新开工面积同比下降21.1%，降幅较9月扩大6.5个百分点，竣工面积同比增长13.3%，比9月回落12.0个百分点，保交楼政策下竣工延续增长，但开工的进一步下滑反映出房企信心仍未改善。我们测算，受此影响，10月地产投资同比下滑11.3%，降幅同9月持平，表明房企对销售回暖的可持续性仍不明朗，投资行为较为谨慎。
就业：失业率保持稳定、就业状况进一步改善。10月全国城镇调查失业率为5.0%，与9月持平。失业率已经基本回到了疫情前的水平，未来聚焦重点或为就业结构与收入层面。10月份31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，已连续4个月下降。大城市的消费水平较高，大城市失业率的持续降低对经济修复以及消费回升的拉动能力显著。
债市策略：10月经济数据显示，我国经济复苏状况有一定改善，考虑到近期政策端传递出的积极信号，有望带动经济在年底到明年年初回升。11月降准、降息预期短期落空对债市有一定压制，但资产荒下配置需求相对强劲，利率短期内表现或相对纠结，年底前可能仍有下行空间。
风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。开云真人开云真人
